豬周期本質是利潤率周期，通過價格的峰谷交替淘汰產業落后產能，完成強者對弱者的優勝劣汰，實現行業自我升級。在這個過程中，擁有豐富融資渠道，顯著成本優勢，深諳周期之道的龍頭將穿越一輪又一輪周期并持續成長。目前本輪豬周期已經步入深度虧損階段，產業鏈上下游出現了顯著變化，我們認為所有主體都在進行相機抉擇，所以周期的本質不會改變，本文將為您詳細解讀。上游：種豬銷量大幅減少，落后產能加速淘汰豬價暴跌導致養殖戶補欄熱情銳減，并開始淘汰高胎齡、低效率母豬，種豬場銷量受到較大影響。從存量角度來看，當前落后產能的淘
豬周期本質是利潤率周期，通過價格的峰谷交替淘汰產業落后產能，完成強者對弱者的優勝劣汰，實現行業自我升級。在這個過程中，擁有豐富融資渠道，顯著成本優勢，深諳周期之道的龍頭將穿越一輪又一輪周期并持續成長。目前本輪豬周期已經步入深度虧損階段，產業鏈上下游出現了顯著變化，我們認為所有主體都在進行相機抉擇，所以周期的本質不會改變，本文將為您詳細解讀。

上游：種豬銷量大幅減少，落后產能加速淘汰豬價暴跌導致養殖戶補欄熱情銳減，并開始淘汰高胎齡、低效率母豬，種豬場銷量受到較大影響。從存量角度來看，當前落后產能的淘汰將會影響2018年年底的生豬出欄量。但考慮到2017Q4 的補欄熱情，我們認為對2018 年底豬價持相對保守態度。從增量角度來看，當前種豬引種量大幅下降，將會顯著減少2019 年Q2 之后的肉豬產能。

養戶：主動改變應對虧損，養殖情緒普遍穩定養殖戶在豬價低迷期的行為將對當下和未來的豬價走勢產生深遠影響。經過草根調研了解到，在當前低迷行情下，養殖戶普遍采取了靈活的應對措施，降低均重、淘汰落后產能、售賣仔豬最為普遍。且隨著行業規?；潭鹊奶嵘?相較于14 年已經明顯不同)，現在以專業養殖戶為主，他們對于周期的理解也越來越深刻。前兩年豬價高景氣為他們帶來了豐厚盈利，未擴張規模的養殖戶抗風險能力提升，對于虧損的忍受期限普遍在半年到一年。

下游：采購成本降低，屠宰企業加速備貨

從我們調研的河南和湖北的屠宰場以及和行業內人士交流結果來看，屠宰企業收豬沒有壓力，市場上的豬還是過剩的。為更多地儲備市場低價原材料，屠宰企業加大屠宰力度，積極儲備凍肉。同時受益于豬價下跌，屠宰端業績超預期上漲，以雙匯為例，公司一季度扣非后凈利潤同比增長23.42%。

對于豬周期的看法：周而復始，不離其宗

我們認為當前生豬供應已經出現缺標豬、多牛豬的結構性失調，隨著五月中上旬牛豬的消化完畢，豬價或開始回暖之路。從母豬屠宰情況來看，除了落后產能的加速淘汰外，已經有小比例的低胎齡母豬送入屠宰，我們認為養殖戶一旦對2018&2019 年的豬價形成較為悲觀的預期，可能會加快產能的收縮，應該密切關注今年行業內母豬淘汰情況(胎齡與數量)。我們跳出周期來看，與以往周期相比，規?；髽I補欄與散養戶補欄同樣都會導致價格低迷，而到了周期極為低迷之時，也同樣會對價格感到畏懼且無力補欄，所有主體都是相機抉擇的周期本質不會改變。若原材料價格后期略微上升，我們判斷本輪周期仍然大概率仍是48 個月為一個完整周期(低點到低點或高點到高點)。