蛋雞市場回顧與展望

1、行情回顧

2017年中國蛋雞養殖遭遇近10年最差行情，上半年虧損持續時間和深度均為歷史之最。全年產蛋期雞蛋即期利潤（雞蛋收入減去飼料成本）為虧損0.34元/千克，均攤前期育雛成本后為虧損1.26元/千克。

上半年雞蛋價格基本全部處于3元/500g以下，跌破成本線。造成價格低迷的核心因素有3點： 1. 疾病持續影響雞蛋消費；2. 在產蛋雞存欄量偏高；3. 上半年雞蛋行情不好，養殖環節雞苗采購需求大幅下降，部分用于孵化雞苗的種蛋直接轉為雞蛋銷售，加劇雞蛋供應過剩。

下半年雞蛋價格走勢整體走強，符合大跌后必有反彈的預期，蛋價在大中院校開學、中秋和年末季節性消費高點得到很好體現，基本站穩在4元/500g左右，高位在4.3元/500g。核心因素有4點：1. H7N9對消費端影響逐步退去；2. 2016年第4季度~2017年上半年的低迷行情導致農戶蛋雞苗同期補欄量同比下降28.3%，導致下半年雞蛋供應偏緊；3. 大中院校開學、中秋和春節季節性消費高點帶動雞蛋價格上升；4. 下半年蛋雞行情均有所回升，種蛋多用于孵化雞苗，轉為雞蛋銷售的量非常小。

2、2018年展望

2018年國內雞蛋供應基本平穩，消費需求變化不大，雞蛋全年均價上升至3.8元/500g，每千克雞蛋盈利區間為0.2~0.3元。隨著雞蛋消費整體趨于穩定的情況下，判斷邏輯是建立在分析蛋雞飼養成本、在產蛋雞存欄和季節性消費3大核心因素。

首先分析飼養成本，2017年飼料原料的成本均在底部，玉米波動區間是1500~1800元/噸，豆粕波動區間是2600~3000元/噸。2018年玉米和豆粕價格震蕩中心均將上移，加之氨基酸、維生素等添加劑的上漲預期，每斤雞蛋飼料成本將上升至2.9~3元/500g，完全成本（計算育雛均攤成本）上升至3.5~3.6元/500g。判斷邏輯：玉米方面繼續挖庫存，深加工企業、飼料企業和貿易商加速收糧進度，玉米現貨價格易漲難跌，預計波動區間在1700~2000元/噸。豆粕方面，價格底部已現，明年巴西、美國和阿根廷種植面積穩中略降，全球消費小幅上升，現貨價格大概率上漲，預計波動區間在2800~3400元/噸。

其次分析蛋雞存欄，2018年1~4月受前期雞苗補欄減少影響，加之節后部分大齡老雞集中淘汰，在產蛋雞存欄同比偏低8個百分點，預計在11.3億羽左右；5月在產蛋雞存欄將有所上升，2017年11月和12月補欄的蛋雞苗大量投產，供應略顯寬松，行業出現虧損，補欄節奏趨緩，隨后在產蛋雞存欄基本穩定，達到市場需求平衡點。

最后疊加消費情況來預測蛋價，1~2月雞蛋消費處于年內高位，雞蛋供應偏緊，蛋價隨著一波行情上升至4.8元/500g，春節后蛋價回落至3.8元/500g；6~8月雞蛋供應寬松，市場消費為年內低位，窄幅震蕩于3.4~3.6元/500g；9~10月份和年末消費高峰帶動雞蛋價格上升至4.0~4.3元/500g。

預期偏差：H7N9病情

2017上半年雞蛋價格遭遇低谷，下半年反彈

雞蛋消費價格受節日消費帶動

2017年效益回落，上半年虧損時間和深度均為歷史最高，下半年效益回升

數據來源:中糧期貨研究院

上半年行情低迷，在產蛋雞存欄持續同比下滑

2016.10~2017.8蛋雞苗補欄量同比持續下降

數據來源:芝華數據中糧期貨研究院

肉雞市場回顧與展望

1、行情回顧

2017年肉毛雞價格較之2016年整體走低，全年均價為3.4元/500g，同比下降13%；全年養殖盈利1.88元/羽，同比下降13%。具體分析如下：

上半年肉雞價格較為弱勢運行，2月肉毛雞價格接近3元/千克，創下近十年新低，3~4月份肉毛雞價格隨著供應減少而上升，仍低于2016年。上半年低迷行情的核心因素是：1. 肉雞供應寬松，2016年的全年高景氣造成2017上半年在產父母代存欄同比上升，供給能力上升；2.疾病降低雞肉消費量。

6~8月和11~12月肉毛雞價格迎來2波上漲行情，價格達到8元/千克，大幅拉升全年盈利情況。核心因素是：1. 消費回升；2. 4月和9月在產父母代存欄量下降，造成肉雞供應偏緊。

2017年肉毛雞價格整體走弱，2月創下歷史新低

年內肉毛雞價格呈現季節性走勢

數據來源:wind 中糧期貨研究院

2017年肉雞養殖效益回落，上半年出現虧損，下半年回升

數據來源:wind 中糧期貨研究院

2、行情展望

在研究國內肉雞現貨價格變化趨勢之前，我們建立“從祖代產能到在產父母代存欄再到商品代肉雞供給”的邏輯框架。理論上，祖代引種到商品代肉雞出欄共需60周（15個月），在產父母代存欄到商品代肉雞出欄共需9周（2.1個月）。具體來看：祖代1日齡引種，到24周進入產蛋周期，再經過3周孵化產出父母代雞苗，父母代雞苗經過24周進入產蛋周期，經過3周孵化產出商品代雞苗，商品代雞苗經過約6周育肥出欄。

國內白羽肉雞產能供給能力邏輯圖（祖代-父母代-商品代）

數據來源：天風證券

從2014年起，受產業低迷與虧損影響，行業開始正視祖代種雞過度引進的問題，加之種雞出口國美國和法國因疾病封關，國內祖代肉雞引種規模進入收縮周期，行業主動去產能。數據顯示，2014~2016年連續3年祖代種雞進口量下滑，由2013年的約140萬套下降至63萬套。

結合研究框架，我們認為祖代引種規模的下降是推導長期供給趨勢性下降的前提，但由于換羽的存在，產業通過換羽使得中短期商品代出欄量的降幅實際上低于引種規模的降幅，祖代對商品代的實際影響力遠遠強于理論上的推算，存在一定偏差。

因此對于中短期肉毛雞判斷，我們抓住在產父母代存欄量和父母代雞苗銷量2個核心指標，因為在產父母代存欄是商品代肉雞的直接產能，是肉雞供給量和價格提前9~10周的先行指標，與肉雞價格走勢呈現負相關，偏差較小，過去5年的數據走勢驗證了該邏輯的合理性。而父母代雞苗的銷量提前反映未來24周在產父母代存欄量趨勢，傳導到商品代肉雞供應時間為33周，是判斷肉雞供給量的關鍵中期指標。

2018年國內雞肉供應小幅增加，消費需求上升（2017年疾病導致上半年消費受挫），雞肉全年均價同比上升至3.6元/500g，每羽肉毛雞盈利區間為1.2~1.4元。判斷邏輯是建立在父母代肉雞存欄量、季節性消費和飼養成本3大核心因素。

先分析肉雞供應情況，以前期在產父母代存欄量和父母代雞苗銷量作為核心因素去判斷。2018年春節附近的1~3月肉雞供應量同比下降4%~5%，4月~5月市場肉雞供應量同比上升2%，6~9月肉雞供應量略顯寬松，同比上升8%，行業出現虧損，后期補欄節奏放緩，10月~12月肉雞供應量基本平穩。

其次疊加消費情況來預測肉雞價格，1~2月雞肉消費處于年內高位，雞肉供應偏緊，肉毛雞隨著一波行情上升至4.4元/500g，春節后回落至3.5元/500g；6~9月雞肉供應寬松，消費處于季節高位，窄幅震蕩于3.4~3.9元/500g；冬季肉毛雞價格約為4.0元/500g。

最后分析養殖效益，與生豬、蛋雞一樣，玉米和豆粕價格震蕩中心均將上移，加之氨基酸、維生素等添加劑的上漲預期，飼料成本上升至12.6~13元/羽（不含其它各項成本，僅考慮飼料），肉雞苗價格隨著父母代存欄穩定而回歸2元/羽，養殖效益預計為1.2~1.4元/羽，效益仍可接受。

預期偏差：H7N9疾病

2014年起，祖代引種量持續下降

受引種下降影響，國內在產祖代存欄量持續下降數據來源:畜牧業協會中糧期貨研究院

在產父母代存欄量與肉雞苗銷量正相關，判斷未來9周中肉雞供給量數據來源:畜牧業協會中糧期貨研究院

在產父母代存欄量與肉毛雞價格高度負相關，預測未來9周肉毛雞價格數據來源:畜牧業協會中糧期貨研究院